惠而浦(600983.CN)

惠而浦:整合效果初显,业绩有望持续向好

时间:16-04-28 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

2016年一季报业绩符合预期。公司2016年第一季度实现营业收入15.50亿元,同比增长1.16%,营业利润1.40亿元,同比增长10.25%,归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长14.79%,对应EPS0.17元。

整合效果初显,营业收入小幅增长。2016年一季度洗衣机行业整体销量小幅下滑,1-2月洗衣机行业企业端销量为912万台,同比下滑1.2%,其中内销653万台,同比增长3.9%,出口259万台,同比下滑21.1%,在此背景下,公司营业收入小幅上涨1.16%至15.50亿元,扭转2015年第四季度的下滑趋势。内销方面,中怡康数据显示,1-3月公司零售端三洋、惠而浦(600983)和荣事达品牌销量分别为22.3万台、5.05万台和4.29万台,同比增速分别为-9.84%、26.46%以及-33.1%,定位中高端的惠而浦品牌在整合中得到大幅提升,中低端品牌荣事达销量下滑较大,公司产品结构进一步改善,同时公司电商渠道保持高速增长,为内销增长提供拉动力;出口方面,我们认为2016年一季度主要得益于惠而浦集团订单转移以及针对海外消费者提供优化产品而保持较快增速。我们预计随着整合持续推进,2016年二季度公司内销市场份额将得到提升,订单转移将推动公司出口保持高增长。

原材料价格低位与产品结构改善提升盈利能力。公司2016年第一季度毛利率同比提升1.78个百分点至34.13%,主要受益于一季度原材料仍处于低位(铜价平均同比下滑13.56%)以及公司高端产品占比提升。第一季度期间费用率同比上升1.46个百分点至23.81%,主要原因在于公司整合期间加大营销力度,销售费用率提升0.78个百分点至19.98%,同时管理费用同比增加0.33个百分点至4.26%,综合影响下,公司一季度净利润率水平为8.37%,同比提升0.99个百分点,盈利能力进一步提升。我们认为,尽管一季度以来原材料价格环比企稳,但是仍处于低位,为公司毛利率增长提供空间,同时产品结构改善与品牌定位逐步清晰,2016年二季度公司盈利能力有望继续提升。

海外订单转移与多品类发展成公司增长主要动力。公司目标成为中国第一大洗衣机制造商、前三大冰箱制造商和中国出口第一家电企业,随着公司进入惠而浦全球生产体系,成为惠而浦全球仅次于美国的生产和研发基地,白电订单将逐步向公司转移,并且未来广东惠而浦公司微波炉资产将注入上市公司;目前公司主要以洗衣机为主,未来公司将成为综合类白电与厨电制造商,多品类业务开拓新增长点。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2018年每股收益0.56元、0.61元和0.78元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为18倍、17倍和13倍,未来公司因订单转移业绩超预期可能性较大,维持“增持”投资评级。