惠而浦(600983.CN)

惠而浦公司年报点评:公司整合完毕,15年业绩同比增长25%

时间:16-04-23 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:公司发布15年年度报告,收入同比下降0.67%,业绩同比增长24.90%。2015年公司实现营业收入54.68亿元,同比下降0.67%;实现营业利润2.83亿元,同比下降6.73%;实现利润总额4.20亿元,同比增长24.83%;归属于母公司股东的净利润3.67亿元,同比增长24.90%,对应EPS0.48元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),不以公积金转增股本。

惠而浦(600983)全球订单转移为公司未来业绩增长提供动力。2015年公司实现营业收入54.68亿元,同比下降-0.67%,四季度收入11.86亿元,同比下降18.13%。分渠道来看,2015年公司内销收入为46.08亿元,同比下降5.14%;外销收入为7.60亿元,同比增长32.79%。外销收入增长主要原因是惠而浦全球的订单转移,公司目前出口产品包括帝度智能高端洁身器、阿拉丁和奥德赛微波炉,未来公司有望承接惠而浦全球的洗衣机、冰箱等订单业务,为公司业绩增长提供动力。

受业务整合与营销体系的影响,洗衣机、冰箱产品销售不佳。分产品来看,2015年洗衣机产品收入同比下降0.12%,冰箱产品同比下降9.24%,生活电器同比增长32.06%,电机产品同比增长13.27%。洗衣机、冰箱产品收入下滑一方面是受业务和技术整合的影响;另一方面原因是公司15年初以品牌为划分依据成立了两个销售公司,分别负责惠而浦与荣事达、三洋和帝度品牌的营销工作,希望在内部产生竞合的优势,但是在实际操作过程中却出现了内耗和浪费的现象。公司在2015年年底将销售公司以产品品类进行重新划分,成立了洗衣机、冰箱销售公司。同时,公司成立小家电及厨电事业部、变频科技事业部,将小家电与变频电机独立出来,将人员、产控、费用等均由事业部独立自主,独立运作后激励效果明显。

整合中吸收美国惠而浦研发优势与管理经验。2015年公司积极与美国惠而浦进行融合,取长补短,优势互补。在研发方面,公司加入惠而浦全球研发平台,借助惠而浦全球的研发实力,2015年共申请138项技术专利,参与国家和行业标准修订7项。在管理方面,制造中心引进惠而浦 WPS 精益制造体系,使公司全员生产效率提升 10%以上。

受益于营业外收入增加、毛利率的提升与财务费用率下降,公司净利润率在销售费用率提升的背景下同比上升1.37个百分点。2015年公司毛利率33.57%,同比上升1.29个百分点,主要原因是公司注重产品结构调整,加大滚筒洗衣机、变频洗衣机、多门冰箱以及智能化产品销售。营业外收入同比上升1.90个百分点,其来源主要是政府补贴。公司三项费用率合计上升1.68个百分点,其中,销售费用率上升2.15个百分点;管理费用率上升0.04个百分点;财务费用率下降0.51个百分点。

盈利预测与投资建议。公司2015年仍处于整合期,客观上对效率有影响,另外销售公司改革出现内耗,也影响了公司的业绩表现。目前,公司业务整合基本结束,预计2016市场份额有望明显回升,规模和业绩重回快速增长轨道。据我们预测,公司2016-2018年收入分别同比增长18%、17%、14%,业绩分别同比增长30%、35%、32%,对应EPS 分别为0.58、0.78、1.03元。目前股价对应15、16年21、17倍PE。考虑到公司未来几年20%以上的复合增速,给予公司16年20-25倍的PE,对应合理价格区间11.55-14.44元,“增持”评级。

风险提示。宏观经济下行,份额回升幅度低于预期。