惠而浦(600983.CN)

惠而浦:整合效果显现,期待海外订单转移

时间:16-04-22 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

公司2015年年报业绩增速超预期。2015年实现营业收入54.68亿元,同比下滑0.67%,实现归属于母公司股东净利润3.67亿元,同比增长24.90%,对应EPS0.48元;其中第四季度实现营业收入11.86,同比下滑18.09%,实现净利润0.18亿元,同比扭亏为盈,对应EPS0.02元。

内销疲弱,出口表现亮眼。根据产业在线数据显示,2015年洗衣机行业销量为5613万台,同比下滑0.4%,其中内销3095万台,同比增长3.80%,外销1708.5万台,同比下滑8.90%。公司2015年实现内销收入46.1亿元,同比下滑5.14%,电商渠道表现突出,线上销售全年实现同比增长70%以上,出口市场由于惠而浦(600983)全球订单开始逐步转移,实现收入7.6亿元,同比增长32.79%,表现良好;分品类看,洗衣机品类保持平稳,冰箱表现较好,2015年公司共销售洗衣机264.1万台,同比增长0.09%,冰箱34.4万台,同比增长12.05%,微波炉30.3万台,同比增长4.33%。公司内销渠道整合成效逐渐渐显现、电商渠道增长迅速,且后续海外订单转移可期,我们预计公司2016年收入将有较大幅度改善。

毛利率与费用率同向增长,政府补贴提升业绩。公司2015年毛利率提升0.64个百分点至33.57%,原因在于,一方面公司注重产品结构调整,加大滚筒洗衣机、变频洗衣机、多门冰箱以及智能化产品销售,另一方面,2015年原材料价格下降幅度较大,2015年末铜价、铝价与年初相比分别下滑21.24%和15.34%,双重因素导致公司主产品毛利率均有所提升,洗衣机毛利率增长1.82个百分点至37.49%,冰箱1.01个百分点至20.87%,微波炉增长8.1个百分点至26.42%。期间费用率同比增加1.67个百分点至27.20%,由于公司加大渠道建设投入,销售费用率同比增长2.15个百分点至22.78%,导致期间费用率整体上升较快,侵蚀了一部分公司盈利水平。公司收到政府补助1.35亿元,同比增长365%,使得公司净利率保持较高增速。

海外订单转移与品类扩张成为公司成长驱动力。阿拉丁和奥德赛微波炉出口项目代表着惠而浦集团厨电订单有序转移至公司,随着公司进入惠而浦全球定价体系,公司的成本优势显现,洗衣机、冰箱等白电订单也将陆续转移到公司,按照目前的转移进度测算,结合惠而浦全球业务量,我们认为未来3年转移总量将达到26亿;同时公司也从原来的洗衣机业务向综合白电厂商发展,品类扩张将带来新的增长空间。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2017年每股收益0.56元和0.61元的盈利预测,同时新增2018年盈利预测每股收益0.78元,对应的动态市盈率分别为18倍、17倍和13倍,未来公司因订单转移业绩超预期可能性较大,维持“增持”投资评级。