惠而浦(600983.CN)

惠而浦:销售费用率大幅提升,经营表现不及预期

时间:15-04-24 00:00    来源:长江证券

事件描述

惠而浦(600983)今日披露其14年年度财报,具体内容如下:公司全年实现营业收入55.05亿元,同比增长3.37%,其中四季度实现14.48 亿元,同比增长12.04%;全年实现归属上市公司股东净利润2.94 亿元,同比下滑19.04%,其中四季度亏损974 万元,同比下滑124.41%;公司全年实现EPS 0.38 元,其中四季度实现EPS 为-0.013 元;此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元。

事件评论

营收增速不及预期,期待重回高增长:报告期内公司主营增速表现不及市场预期,一方面在洗衣机行业整体内销增速放缓背景下,受与惠而浦渠道整合及去年同期高基数影响公司洗衣机内销出货增速有所下滑;另一方面,此前市场预期较高的海外订单转移由于关联交易承诺限制等原因也未得到如期兑现;考虑到15 年惠而浦海外订单转移即将启动,同时内销在渠道整合背景下成效有望显现,预计15 年收入增速或将重回高增长通道。

毛利率明显下滑,盈利能力走势承压:公司14 年综合毛利率为32.27%,同比下滑2.03pct,其中四季度毛利率为36.02%,同比增长2.40pct;我们判断使得公司毛利率下滑并拖累业绩表现的核心因素一方面在于产品结构方面盈利能力相对偏低的冰箱业务占比有所提升;另一方面,公司年内与惠而浦整合工作推进及前期渠道投入使得相关费用增加;考虑到公司后续增长模式逐步由出口订单转移所支撑,未来盈利能力难有提升预期。

协同效应显现,订单转移及品类扩张值得期待:年内惠而浦通过收购日本三洋所持公司股权及定向增发已正式成为公司控股股东,预计随着惠而浦入主协同效应逐步显现,其OEM 订单加速转移将带动公司出口业务实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或有超预期表现,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。

长期发展值得期待,维持“推荐”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主磨合期背景下,公司当期经营表现低于预期也在情理之中;而随着股权变更完成及惠而浦品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决,同时考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司经营有望重回高增长通道;我们谨慎预计公司15、16 年EPS 分别为0.57、0.75 元,对应目前股价PE 分别为27.09 及20.65 倍,维持“推荐”评级。