惠而浦(600983.CN)

合肥三洋三季报点评:起舞前扭脚,等待“伤愈”

时间:14-10-30 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

下调2014年收入/EPS预测至56亿元/0.47元,维持“增持”评级

由于公司前三季度表现弱于我们此前预期,且股权交易完成时点大幅晚于我们之前的判断,我们下调公司2014年收入预期至56亿元(原70.7亿元,-20%),下调EPS预期至0.47元(原0.59元,-21%)。不过我们仍旧看好惠而浦(600983)入主之后公司的成长性,小幅下调目标价至16元(原17元,-6%),对应2014年34xPE估值。维持“增持”评级。

收入小幅负增长1%,净利下滑17%,低于我们预期

3季度公司收入负增长1.2%至14.77亿元,毛利率下降2.6pct至32.3%,销售费用率下降1.3pct至19.9%,而管理费用率则上升0.5pct至4%。公司收入增长速度低于我们的预期。我们认为四季度将有所改善。

管理层在多元化品牌和渠道建设上仍需付出巨大努力

从目前的情况来看,公司在多元化品牌建设和渠道建设上遇到一些问题,例如各品牌间的产品差异化不足,品牌渠道之间存在利益冲突等,导致2014年整体增长低于预期。我们认为管理层已经逐步厘清问题之所在,但是要有效地解决这些难题,仍需管理层付出巨大努力。

产品、品牌、渠道建设需要大量的投入

我们仍旧认为公司在政策、资金和品牌均大幅改善的情况下,有望获得快速的成长,但是考虑到惠而浦品牌在中国仍需要大量的投入,包括产品研发、品牌、渠道等,未来三年公司收入增速会大幅领先利润增速。

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