惠而浦(600983.CN)

合肥三洋:惠而浦入主落定,期待公司重回高增长

时间:14-10-29 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

合肥三洋披露其14年三季度财报:报告期内公司实现主营40.57亿元,同比增长0.59%,其中三季度实现14.77亿元,同比下滑1.18%;实现营业利润3.37亿元,同比下滑5.22%,其中三季度实现1.17亿元,同比下滑18.05%;实现归属净利润3.03亿元,同比下滑6.01%,其中三季度实现1.07亿元,同比下滑16.92%;报告期内公司实现摊薄EPS0.396元,其中三季度实现0.139元。

事件评论

出货表现平平,营收增速不及预期:三季度主营延续负增长,表现不及市场预期,主要由于出货表现持续低迷:一方面在于去年同期“荣事达”铺货带来的高基数背景下洗衣机内销出货有所下滑,另一方面在冰箱行业整体低迷格局下公司冰箱新品出货增速也有放缓;价格层面,据中怡康数据,公司冰洗产品均价较去年同期仅基本持平,对营收难以形成支撑;不过考虑到惠而浦(600983)入主后带来的协同效应,公司收入增速有望重回高增长通道。

毛利率续跌,盈利能力有所下滑:公司前三季度毛利率同比下滑3.58pct至30.94%,其中三季度同比下滑2.63pct至32.17%,其主要是由于内销低迷背景下低毛利出口收入占比提升所致;三季度销售费用率在去年同期高基数背景下同比下滑1.32pct,带动整体期间费用率改善1.03pct;但受毛利率大跌拖累,三季度公司归属净利率仍同比下滑1.37pct;考虑到后续公司增长逐步由出口转移支撑,公司未来盈利能力存在一定下行预期。

实际控制人变更,订单转移及品类扩张值得期待:公司非公开发行于10月25日顺利完成,惠而浦通过收购日本三洋所持股权及定向增发已正式成为公司控股股东;预计公司出口有望在惠而浦OEM订单快速转移背景下实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或超预期,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。

看好公司长期发展,维持“推荐”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主磨合背景下,公司当期经营表现低于预期也在情理之中;而随着股权变更完成及惠而浦品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决,同时考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司业绩有望重回高增长通道;基于增发摊薄后股本预计公司14、15年EPS为0.47、0.67元,对应目前股价PE分别为27.88及19.69倍,维持“推荐”评级。