惠而浦(600983.CN)

合肥三洋:收入持平,盈利下降,惠而浦收购完成后公司有望进入增长快车道

时间:14-10-28 00:00    来源:信达证券

事件:公司公布2014年前三季度业绩:公司营业收入为40.57亿元,同比增长0.59%;归属于上市公司股东的净利润为3.03亿元,同比下降9.01%;扣非后的归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元,同比下降6.74%;基本每股收益为0.57元。

点评:

洗衣机销售下滑,拖累公司营业收入增长。产业在线的数据显示,前8个月合肥三洋洗衣机销量下滑2.1%,其中内销下滑2.66%,出口增长0.46%,相比较洗衣机全行业销量前8个月同比增长1.84%。虽然公司的冰箱业务在2014年增长很快,但并不足以对冲洗衣机销售下滑对收入增长的影响。其中三季度公司营业收入下滑1.18%,好于二季度的-8.08%。

毛利率下降明显,盈利能力有所下降。2014年前三季度公司毛利率为30.94%,同比下降3.58个百分点;净利率下降0.52个百分点,为7.48%,在收入基本持平的情况下,虽然销售费用大幅下降了14.24%,但营业成本、税金、管理费用、资产减值损失的增速均快于收入增长,直接影响到公司前三季度的盈利能力。

定增完成,惠而浦(600983)绝对控股合肥三洋。10月24日公司发布公告,向惠而浦中国定向增发2.34亿股股票已经完成,本次增发后,合肥市国有资产控股有限公司持股比例从33.57%被稀释至23.34%,合肥三洋的实际控制人由合肥市国资委变更为惠而浦集团,并计划将公司更名为惠而浦(中国)股份有限公司。我们认为,惠而浦收购合肥三洋完成后,公司将拥有四大品牌,冰洗为核心的白电业务将得以加强,产业升级将持续加快,未来也将加入冰箱、厨电、小家电等新的盈利增长点,公司前景值得看好。

盈利预测及评级:短期来看,前三季度公司主要的洗衣机销售受行业影响出现下滑,但冰箱和电机增长势头良好,长期来看我们认为在惠而浦完成收购之后,公司的多品牌、多产品之路将进入快行道,业绩弹性更大,作为二线家电品牌,有望超过行业平均增速。我们调整了之前的盈利预测,以定增之后的新股本数,预计公司2014-16年EPS为0.51元、0.9元、1.09元(前次预测2014-16年分别为0.57元、0.9元、1.1元),对应2014/10/27股价13.13元的动态PE分别为26x、15x、12x,继续维持公司“增持”评级。

风险因素:冰洗市场需求持续下滑,行业竞争加剧;与惠而浦整合过程中出现问题。