惠而浦(600983.CN)

合肥三洋:收入盈利微增,惠而浦有助未来快速发展

时间:14-09-01 00:00    来源:银河证券

1.报告背景:公司披露2014 年中报.

2014 年上半年,公司实现收入25.8 亿元,同比增长1.6%。实现净利润1.97 亿元,同比增长1.2%,EPS0.37 元,扣非后净利润1.88 亿元,同比增长0.55%。其中二季度收入11.7 亿元,同比下降8.1%,净利润0.75 亿元,同比下降13.7%。

2.我们的分析和判断.

(一)冰洗行业需求低迷,收入增长乏力.

2014 年以来冰洗行业需求低迷,行业出现不同程度下滑。上半年公司主营收入25.4 亿元,同比增2.4%。其中,洗衣机销售收入18.1 亿元,同比下降4.0%;冰箱产能持续释放,上半年冰箱收入5.9 亿元,同比增长43.2%,电机收入0.71 亿元,同比增长15.6%。

分地区,内销收入22.2 亿元,同比增长1.1%;海外销售收入3.2 亿元,同比增长11.8%。

7 月末公司向惠而浦(600983)定增方案过会,惠而浦入股后给公司带来的规模增长预计将在2014 年四季度后逐步体现。惠而浦多品牌、多品类销售平台将为公司内销、出口规模增长提供广阔空间。

(二)营销渠道结构调整影响毛利率和费用率双降,盈利水平基本维持.

为更好适应市场变化,上半年公司进行销售公司组织结构调整,降低出厂价,同时将部分营销工作下放渠道。造成公司综合毛利率和销售费用率同时下降4 个百分点,毛利率-销售费用率同比基本持平。

上半年管理费用率4.3%,同比微增0.2%。财务方面受益利息收入以及外汇结算汇兑受益,受益增加900 万。综合形成上半年净利润率7.6%,较去年同期略降0.1 个百分点。

(三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展.

惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验。公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理。公司未来在收入规模、运营效率以及产品力提升上,拥有广阔增长空间。

此外,惠而浦定向增发所获20 亿资金,将加快公司产能扩充、渠道建设以及品牌推广。

3.投资建议.

惠而浦入主后给公司带来规模、产品以及效率上协同,2015 年后公司规模及盈利有望大幅增长。订单转移的进度还需持续跟踪。暂时给予公司2014/2015 年净利润分别为4.2 亿和6.6 亿元,EPS 分别为0.79 元和1.22 元(2014/2015 摊薄后EPS 为0.55 元和0.86 元)。公司目前股价相对2015 年摊薄后PE 在15 倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示:订单转移进程尚需持续跟踪。