惠而浦(600983.CN)

合肥三洋:惠而浦入驻合肥三洋,未来业绩增长无虞

时间:14-08-29 00:00    来源:山西证券

事件描述:

公司公布2014年半年度业绩。公司实现营业收入2,579,868,929元,比去年同期2,538,439,254元增长1.63%;实现净利润196,655,750.21元,比去年同期194,316,471.57元增长1.20%,EPS 0.37,与去年同期基本持平。

事件分析:

营业成本互有涨跌。总体上,营业总成本基本持平。分开来看,报告期内,公司通过专项降本沟通会、新品降本专题会等方式有效提升市场竞争力实现采购降本3000万,技术降本1200万元;加之减少促销、推广费用的投入令公司销售费用同比下降4.19个百分点。洗衣机成本下降1.46个百分点,冰箱成本上升5.52个百分点。主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加5.17亿元,造成公司经营性现金流5年来首次出现负值(-1.36亿元),同比下降210%。

洗衣机高毛利优势渐消,冰箱份额将增大。国内洗衣机市场已经趋于饱和,上半年市场业绩平平。以滚筒为代表的中高端产品市占率增长率低于预期。1-6月公司洗衣机毛利率31.77%,较13年同期的38.07%下降6.28个百分点,虽然依然领先于小天鹅和青岛海尔,但优势已不明显,且公司市场占有率是三家公司中最低,未来能否继续保持领先的毛利率,值得商榷。目前公司冰箱占收入比重不大,仅占23%。上半年公司冰箱二期项目按照时间进度表顺利推进,且很好地控制在各项预算范围内。8月初已进入生产阶段,双班产能达120万台。随着产能扩大,产生规模效应,冰箱成本有较大下降空间。

利预测及投资建议:国际巨头惠而浦(600983)定增获批,合肥三洋实际控制人发生变化,未来有望使惠而浦的全球采购向中国转移。公司利润有望大幅增加。预计公司2014/2015/2016年EPS分别为1.16元/1.62元/1.86元。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为8.25/5.9/5.14,因此我们给予增持评级。

风险提示: 新品推广速度低于预期,原材料成本占比上升。