惠而浦(600983.CN)

合肥三洋:经营表现低于预期,期待重回高增长通道

时间:14-08-29 00:00    来源:长江证券

事件描述

合肥三洋今日披露其14 年度中期财报:报告期内公司实现主营25.80 亿元,同比增长1.63%,其中二季度实现11.66 亿元,同比下滑8.08%;实现营业利润2.20 亿元,同比增长3.34%,其中二季度实现0.83 亿元,同比下滑7.96%;实现归属净利润1.97 亿元,同比增长1.20%,其中二季度实现0.75 亿元,同比下滑13.85%;报告期内公司实现EPS 0.369 元,其中二季度实现0.140 元。

事件评论

内销低迷及均价下行,主营增速低于预期:二季度主营增速低于市场预期,其主因或在于以下几方面:一方面,在去年二季度“荣事达”铺货带来的高基数背景下洗衣机内销出货有所下滑;另一方面,在冰箱行业整体负增长格局下,公司冰箱新品出货增速明显放缓;此外,据中怡康数据,公司冰洗产品均价持续下行,当期主打产品均价较去年同期均有所下滑;不过考虑到惠而浦(600983)入主带来的协同效应,期待公司收入增速重回高增长通道。

毛利率及费用率同向变动,盈利能力小幅下滑:在零售均价下行及低毛利出口收入占比提升背景下二季度公司毛利率下滑8.56 个百分点,同时销售费用率则在去年同期高基数及当期促销及推广费用减少背景下同向改善7.64 个百分点,总的来说公司当期“毛销差”趋于稳定;受此影响二季度度公司归属上市公司股东净利率为6.40%,同比小幅下滑0.43 个百分点;考虑到公司增长逐步由出口转移支撑,公司盈利能力存在下行预期。

订单转移前景广阔,多品类扩张值得期待:近期公司非公开发行申请获发审委审核通过,随着惠而浦通过收购日本三洋所持股权及定向增发成为公司控股股东,预计公司出口业务将有望在惠而浦OEM 订单快速转移背景下实现高速增长;此外,公司在多品类扩张方面或超预期,一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务,另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军,此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。

看好公司长期发展,维持“推荐”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主磨合背景下,公司当期经营表现低于预期也在情理之中;而随着股权变更完成及惠而浦品牌引入,长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决,同时考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速,公司业绩有望重回高增长通道;基于增发摊薄前股本预计公司14、15 年EPS 为0.82、1.04 元,对应目前股价PE 分别为16.30 及12.80 倍,维持“推荐”评级。