惠而浦(600983.CN)

合肥三洋2014年中报点评:洗衣机内销低迷伴随竞争加剧,中期业绩略低于预期,期待后续惠而浦入主打开高增长通道,维持“增持”评级

时间:14-08-28 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

投资评级与估值:尽管短期受制于洗衣机行业低迷,公司业绩增长承压,但我们认为惠而浦(600983)入主后上市公司将进入全品类、多品牌、内外并重的发展快车道,收入规模、渠道经营效率、公司治理机制有望进一步提升。考虑到洗衣机内销低迷低于我们的预期,我们下调公司14-16年盈利预测至0.78、1.03和1.23元,原预测为0.92、1.07和1.26元。目前股价13.32元,对应14-16年PE 估值分别为17.1、12.9和10.8倍,维持“增持”评级。

半年报业绩略低于预期。公司公布2014年中报,共实现收入25.8亿,同比增长1.63%。归属上市公司股东净利润1.97亿,同比增长1.2%,对应摊薄后EPS 为0.369元,略低于我们之前的预期(0.4元,+11%)。公司每股经营活动产生的现金流量净额为-0.25元,同比下滑210%。在前期基数压力下(13Q2收入同比增长84%)以及公司工作重点放在与惠而浦工作整合之上,二季度公司营业收入同比下滑8.1%,至11.66亿元;净利润为7470万元,同比下滑13.9%,均差于Q1表现。

洗衣机内销市场低迷伴随竞争加剧致收入下滑,产品结构调整致毛利率有所下降。分品类看,上半年公司洗衣机业务实现收入18.15亿元,同比下滑4%。据产业在线数据显示,由于行业内销略显低迷伴随竞争加剧,Q2公司内销量同比下滑5.3%,带动总销量同比下滑1.5%,表现逊于行业2.9%的增长。其中,荣事达品牌运作和市场拓展情况较好,中怡康1-6月数据显示其销量份额由0.59%提升至1.74%。洗衣机整体毛利率同比下滑6.3个百分点,预计是产品结构调整和毛利率相对较低的荣事达增长加速的综合影响。冰箱业务表现较好,上半年同比增长43%,实现营收5.9亿元,表现超越冰箱行业平均增速,电机业务则较稳定上半年7079万元,同比增长15.6%,冰箱毛利率同比提升1.9个百分点至25.7%,电机同比基本持平于38.5%。l Q2销售费用率大幅下降,综合看净利润率略有下滑。期间费用方面,惠而浦入主临近,公司在促销和推广投入上有所权衡,致Q2销售费用率下滑7.6个百分点至15.2%。管理费用受研发投入增长的影响,费率同比提升0.14个百分点至4.4%。综合看,二季度公司净利润率略有下滑0.46个百分点至6.89%。

核心假设与风险:洗衣机行业销量低迷,原材料价格大幅波动