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IPO观察| 亿田股份冲刺创业板:孙伟勇家族持股超80% 净利不及同行一半 负债数据异常

时间:19-11-20 10:21    来源:和讯

上市公司中为家族所控制的企业不在少数,近日冲刺创业板的亿田股份同样是一家家族企业。

据招股书,公司实控人孙伟勇、陈月华、孙吉,三人合计持有亿田股份11.83%股权,其中孙伟勇与陈月华是夫妻关系,孙吉则是二人之子;此外,三人通过亿田投资、亿顺投资、亿旺投资间接控制公司69%的股权。若公司成功上市,稀释后的持股比例仍将高达60.62%。值得一提的是,红星美凯龙(601828,股吧)、居然之家、三花控股和美盛控股也分别参股了亿田股份,但持股均不到5%。

股权集中意味着大股东在决策上拥有绝对的话语权,而这种产权结构的单一性和僵滞性,将会使企业从外部获取资金、人才和信息等关键生产要素的难度增大,进而影响企业的发展。

除此之外,亿田股份相较于同行业的低毛利率也成为制约公司规模扩张的要素之一,低毛利率显然让公司的议价权处于被动;而经营现金流为负则阻碍了公司的规模扩张。

行业增速明显下滑

从行业周期来看,家电行业在一定程度上属于地产后周期板块,厨电受地产影响最为明显。近几年我国商品房销售面积与厨电零售额增速呈同向变化趋势。而就当前形势而言,厨电行业基本面能否迎来拐点还有待观察。若在今年下半年有望迎来基本面拐点,优先受益的将会是海尔电器、老板电器(002508,股吧)、华帝股份(002035,股吧)等龙头公司。

IPO观察| 亿田股份冲刺创业板:孙伟勇家族持股超80% 净利不及同行一半 负债数据异常

整体而言,目前中国厨房电器零售增长率处于下行阶段,据中怡康时代的统计数据,中国厨电零售已由2017年的977亿元下降至2018年的931亿元,增长率由15%下滑至-5%左右。

细分来看,集成灶的零售规模也在2017年经历了爆发式的增长后,2018年、2019年年增长速度均有所放缓。

虽然中怡康时代预测,2019年集成灶市场零售规模将达到180亿元,然而在家电市场整体示弱的状况下,集成灶市场有进一步下滑的势头,公开数据显示,集成灶三年内增长率分别为48%、43%、40%。

分食者众

就目前而言,厨电行业市场化程度较高且趋于成熟,竞争者品牌效应显著。国内不仅有老板电器、华帝股份等已上市龙头公司割据领地,还有小熊电器(002959,股吧)、苏泊尔(002032,股吧)、九阳股份(002242,股吧)、科沃斯(603486,股吧)等小家电前来分食,更有国外厂商如西门子、惠而浦(600983)(600983,股吧)等在中国厨电行业占得一席之地。对于亿田股份而言,市场竞争上不占绝对优势。

作为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一,亿田股份主要从事集成灶、吸油烟机、燃气灶等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售,其集成灶产品主打小户型,恰好与华帝股份、老板电器等家电厨电巨头们形成了差异化竞争,截至2019年6月末,亿田股份八成以上的营收来自集成灶,而华帝股份和老板电器的集成灶营收占比分别仅为0.07%、2.29%。

虽绕开了大巨头,但在集成灶这个细分领域,却也不乏像浙江美大(002677,股吧)、火星人、帅丰电器等这样的行业小巨头。其中浙江美大已经上市,其集成灶收入占总营收比近90%;帅丰电器今年6月份亦向上交所提交了IPO申请;而火星人在2017年冲击创业板无果后,一直未披露最新业绩,但在2019年双十一期间,火星人最终以全网2.09亿元的销售额,毫无争议的再次蝉联集成灶类目的销量冠军。

从营收来看,截至2018年末,浙江美大实现营收14.01亿元,实现净利润3.78亿元占据首位,帅丰电器位居第二,实现净利润1.5亿元;而亿田股份则实现营收6.14亿元,同比增速仅为28.22%;实现净利润为7622.21万元位居第三,其净利润不及浙江美大的一半。

IPO观察| 亿田股份冲刺创业板:孙伟勇家族持股超80% 净利不及同行一半 负债数据异常

产品和服务的定价创造毛利。就产销量来看,截止2018年末,亿田股份的集成灶销量为13万台;而浙江美大年生产能力达55万台,且其市场占有率保持在30%左右,销量全国第一。

产品定价而言,2016-2019年6月末,亿田股份产品均价分别为3428.48元、3621.47元、4051.12元和4176.87元。值得注意的是,2017年至2019年上半年集成灶产品均价分别上涨5.63%、11.86%和3.10%,但亿田股份的毛利率却未随其产品均价的上涨而有所增长。

议价被动

毛利率的高低直接决定了企业议价能力,高毛利者掌握议价的主动权。2018年财务数据显示,浙江美大、帅丰电器集成灶业务的毛利率分别为51.54%、52.15%;亿田股份仅为40.48%,较竞争对手低出10个百分点,其在市场上处于被动议价。

相较于其他同行,亿田股份销售高度依赖经销商的单一渠道,这就使得公司产品销售规模难以扩大,进而影响企业毛利率增长。

销售渠道上,集成灶九成皆是以经销商销售为主,销售模式大同小异。目前,浙江美大在已拥有1000多家一级经销商和2000多个营销终端,并已进入到了国美、苏宁、五星、红星美凯龙等知名家居连锁卖场和家电商场;然而,亿田股份则共有1388家经销商。

此外,亿田股份的费用率同样高于同行业竞争对手。招股书显示,2018年,公司销售费用和管理费用分别为10003.44万元、2446.91万元;销售费用率和管理费用率分别为16.28%、8.37%,而浙江美大分别为10.99%、5.76%,帅丰分别为15.31%、5.12%。

低毛利率,高费用率,导致公司的低净利率。2018年数据显示,亿田股份净利率为12.4%,而浙江美大和帅丰电器净利率分别为26.95%、23.79%。

虚增债务?

据招股书,亿田此次拟募资7.83亿元,主要用于集成灶项目建设。另外,公司划拨了1.2亿元用于补充流动资金。从资金的分配比例可看出,当前亿田股份在经营现金流上的限制压力较大。

数据显示,公司在2019年上半年的经营、投资、筹资等现金流均为负值,分别为-1793.93万元、-537.91万元、-500.82万元,现金及等价物净额-2829.36万元;相对的,公司上半年资产负债为57.4%。对此,亿田股份称公司目前资产负债率水平较为合理。

然而,单一数据看不出实际问题,将视线拉长来看,2016-2018年,公司合并资产负债率分别达到69.98%、66.52%、67.47%;与此同时,同行上市公司的资产负债率平均值分别为31.42%、29.84%、33.01%,远低于亿田股份。

据招股书,公司负债主要是流动性负债,包括短期借款、应付票据、应付账款和预收款项,报告期内四项合计占负债总额比分别为87.91%、86.83%、81.92%和76.12%。而2016-2019年6月末,公司负债总额分别为2.43亿元、2.81亿元、3.48亿元、2.8亿元,其中2017年与2018年负债分别较上年末增长15.55%和23.78%。

公司仍然存在较高的偿债风险。

具体来看,根据招股书,亿田股份2018年末应付票据金额为1.13亿元、应付账款金额为5923.14万元,二者合计达1.72亿元,较上年同期二者的合计金额1.56亿元新增了1589.35万元。然而2018年末,亿田股份的现金流出金额与含税采购金额大体相同。

同样,在2017年末,亿田股份应付票据金额为7753.88万元,应付账款金额为7830.02万元,二者合计金额达1.56亿元,较上年同期二者合计金额1.06亿元,多出4938.55万元。

而在剔除了当期预付账款的增加额811.28万元后,与含税采购金额相较少了2791.37万元,实际上,最终比2791.37万元又多出了2147.18万元。

综上,如果公司负债数据无误,那么连续两年多出来的数千万负债是怎么来的?对此,需要公司给出具体的解释。

(责任编辑:刘海美 )

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